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AI 거품은 곧 터질 것이고, 그때는 높은 주가와 작별할 수 있다

어쩐지 우리는 수십억 달러를 잃고 있는 AI 기업들이 언젠가 수익을 낼 가능성이 있기 때문에 훌륭한 투자라고 스스로를 설득하고 있다. 하지만 손실은 해가 갈수록 더 커지고 있다. 한편, 우리는 더 많은 AI 인프라를 구축하기 위해 수조 달러를 투자하고 있다. AI 산업이 그 정도 투자를 정당화할 만한 수익을 창출할 가능성은 결코 없다. 우리가 목격하고 있는 것은 엄청난 규모의 자본 오분배이며, 이 거품 전체가 무너질 것은 불가피하다. 그때가 마침내 일어나면, 우리가 지금까지 본 적 없는 광경이 될 것이다.

스탠퍼드 대학교의 2025년 AI 지수 보고서에 따르면, 2013년부터 2024년까지 전 세계 기업의 AI 투자액은 1조 6,000억 달러에 달했다. 이 막대한 지출은 20세기와 21세기 가장 큰 과학 및 인프라 프로젝트들조차도 압도한다. 그 숫자가 너무 높아서 믿기 어렵다. 하지만 작년에는 완전히 새로운 차원으로 나아갔다. 미국에 본사를 둔 비즈니스 및 기술 인사이트 기업 가트너에 따르면, 2026년 전 세계 AI 지출은 2조 5,000억 달러로 2025년 대비 44% 증가할 것으로 예상된다. 우리는 엄청난 양의 AI 인프라를 구축하고 있지만, 그만한 가치가 있을까? 오랫동안 투자자들은 이 아이디어에 완전히 매료되어 왔다.

실제로 지난 3년간 AI 연계 기업의 가치는 27조 달러 상승했다. 미국 주식시장은 인공지능 덕분에 호황을 누리고 있다. 기술 대기업들은 AI 인재를 확보하고, 칩과 하드웨어를 구매하며, 데이터 센터를 건설하기 위해 수십억 달러를 차입하고 있다. 시장 관찰자들은 점점 걱정하기 시작했다. 그들은 금융가들이 현실적인 수익성 경로가 없는 민간 AI 스타트업에 거대한 자금을 불도저로 쏟아붓고, 기술 기업들이 매출 성장을 위해 다른 기술 기업에 의존하며, AI 투자에 큰 성과를 내지 못하는 비기술 기업들을 보고 있다. AI 연계 기업의 가치는 지난 3년간 27조 달러 상승했으며, 이는 오늘날 미국 전체 주식시장 가치의 36%에 해당하는 놀라운 금액이다. AI 광기가 절정에 달했다. 하지만 이 회사들이 정말 그렇게 큰 돈의 가치가 있을까? 물론 아니다.

실제로 대부분은 막대한 현금을 잃고 있다. 완벽한 예가 OpenAI이다. 에드 지트론은 OpenAI가 결국 실패하면 주식시장 전체가 함께 무너질 수 있다고 경고하고 있다. ChatGPT 제조사가 중대한 IPO를 향해 나아가면서, 목소리 큰 AI 비평가는 OpenAI만이 AI에 관심을 갖는 유일한 이유라고 말하며, 그 실패는 2008년 리먼 브라더스가 은행 붕괴를 일으켰던 것과 유사한 붕괴를 촉발할 것이라고 말한다. OpenAI의 가치는 8,000억 달러가 넘는다고 알려져 있다. 하지만 2025년에 발표한 재무 수치는 정말 악몽 같았다. 매출은 130억 7,000만 달러였지만, 수익 비용 75억 달러, 연구개발 191억 8,000만 달러, 영업 및 마케팅 57억 3,000만 달러, 일반 및 행정 15억 7,000만 달러로 총 비용 및 지출이 340억 달러에 달해 운영 손실만 209억 2,000만 달러를 기록했다. 올해 전체적으로 OpenAI는 총 순손실 385억 달러를 보고했다.

참고로 2025년은 OpenAI가 비영리 단체에서 영리 단체로 전환한 해로, 전환사채 및 워런트 책임의 공정 가치 변동으로 인해 415억 5,000만 달러의 손실을 입었다. 이자 소득과 이자 비용 같은 다른 사소한 요소를 고려하면, OpenAI는 603억 5,000만 달러의 순손실을 기록했으나, 비통제 회원 자본에 기인한 순손실을 통해 178억 7,000만 달러의 비용을 제거하고, 상환 가능한 비통제 이익에 귀속된 순손실로 39억 5,000만 달러를 줄여 385억 3,000만 달러로 감축했다. 결국 2025년 OpenAI로 인한 순손실은 385억 달러에 달했다. 수천 명을 고용하고 모두가 가능한 한 빨리 달러 지폐를 변기에 버린다면, 1년 동안 그렇게 많은 돈을 잃을 수는 없을 것이다. 오픈 AI는 금융 블랙홀이다.

샘 알트만은 곧 OpenAI가 연간 광고 수익만 1,000억 달러를 벌 것이라고 약속했지만, 실제로는 그렇지 않았다. AI 거품이 월스트리트의 주된 화제가 되는 와중에도, 기술 기업들은 AI가 거의 마법 같은 돈줄이 될 것이라는 환상을 계속해서 팔고 있다. 마케팅 컨설팅 회사인 이마케터의 새로운 분석에 따르면, OpenAI는 자사의 5년 광고 수익 전망치를 무려 90퍼센트나 밑돌고 있다. 사실 챗봇 광고 전체의 도달 가능 시장 규모는 최대 54억 달러로 추정된다. 이것은 완전한 재앙이다. 다른 AI 기업들도 비슷한 결과를 내고 있다.

한편, 많은 기업들이 미국에서 만들어진 비싼 AI 모델을 버리고 중국에서 만들어진 훨씬 더 저렴한 AI 모델을 선택하고 있다. 기업들의 AI 비용이 통제 불능으로 치솟으면서, 많은 기업들은 중국 모델이 훨씬 더 저렴한데 왜 미국의 주요 AI 모델에 큰돈을 지불해야 하는가라는 단순한 질문을 던지기 시작했다. 파이낸셜 타임스 보도에 따르면 도도시, 에어비앤비, 지멘스 같은 대기업들이 더 낮은 비용뿐만 아니라 각 기업의 특정한 필요에 맞게 수정할 수 있는 오픈웨이트 접근 방식에 끌려 중국 AI 도구를 채택하고 있다. 주요 모델의 사용을 추적하는 플랫폼인 오픈라우터의 데이터에 따르면 딥시크와 제이아이의 선도적인 중국 모델이 앤스로픽의 클로드와 오픈AI의 채지피티 같은 미국 동종 모델들을 추월했다. 비용 절감이 지정학적 라이벌 관계를 압도하는 모양새이다.

중국 모델들은 방 안의 코끼리이다. AI 플랫폼 페더리스 AI의 최고경영자 유진 치아는 파이낸셜 타임스에 기업들이 최고의 모델이 아니라 더 빠르고 저렴한 모델을 사용할 수 있다는 사실을 깨닫기 시작했다고 말했다. AI 기업들이 가장 열렬한 지지자들이 선전했던 것과 같은 돈나무가 결코 되지 않을 것임이 아주 명백해졌다. 사실 가장 큰 돈을 잃는 기업들은 역사상 가장 극적인 재정적 실패작 중 일부로 끝날 것이다.

그렇다면 주식식장에는 무엇을 의미하는가? 장기적인 관점에서 주식 가격은 미칠 듯이 높다. S&P 500 실러 CAPE 비율의 장기 평균은 약 17이며, 지난 10년 동안 꾸준히 상승해 왔다. 현재 비율은 42에 가까워 닷컴 버블 시절 약 44로 정점을 찍은 이후 가장 높은 수치이다. 실러 CAPE 비율은 5월 이후 40 이상을 유지하고 있는데, 이는 역사상 두 번째로 이 높은 수준을 유지한 사례이다. 첫 번째 기록은 1999년 1월로, 2000년 9월까지 40 이상을 유지했다. 오르는 것은 결국 내려가야 한다. 대중이 AI 버블이 터졌다는 소식을 들으면 광란의 탈출 경쟁이 벌어질 것이고, 우리가 목격할 금융 파괴는 상상치를 초월할 것이다. 시간 문제일 뿐이다.

하지만 현재로서는 새로운 AI 모델 개발을 위한 계속되고 있으며, 이 기술이 우리의 통제를 벗어날 가능성도 매우 현실적이다. 예를 들어, OpenAI는 탈당한 모델을 만들어 인터넷으로 탈출해 다른 회사의 컴퓨터 시스템을 해킹했다고 밝혔다. ChatGPT 제작자인 OpenAI는 자사의 고급 인공지능 모델 중 하나가 보안 테스트 도중 탈락해 스타트업 기업에 해킹당했다고 밝혔다. 상사들은 이 자율 에이전트가 인간의 지시에 따라 단독으로 작동하는 AI 시스템으로, 통제된 환경에서 시험 중이라고 밝혔다. 하지만 취약점을 발견하고 인터넷에 도달하기 전에 격리를 벗어나 AI 모델 공유의 주요 허브인 허깅 페이스에 침입하는 데 성공했다. 그거 무섭네. AI 기술이 기하급수적으로 발전함에 따라, 결국 또 어떤 일을 할 수 있을까?

우리 세상은 정말 이상한 곳이 되었다. 레이 커즈와일은 10년 후 우리가 AI와 너무 통합되어 우리의 생각이 진짜 우리 것인지, 아니면 고도로 발전된 AI 모델로부터 전달되는 것인지조차 알 수 없을 것이라고 믿는다. 개인적으로 나는 누구도 내 머리에 칩을 넣거나 내 뇌를 인터넷에 직접 연결하는 것을 절대 허락하지 않을 것이다. 하지만 많은 사람들이 이런 기술을 기꺼이 환영할 것이다. 공상과학은 빠르게 과학 현실이 되어가고 있으며, 앞으로 상황은 더 이상해질 것이다.

-마이클 스나이더 컬럼